事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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