来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施(s布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少hī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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