来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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