金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织trong>

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(z瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织huō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。