私募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确(què)了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资(zī87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些)基金投资于(yú)同一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上的(de)，应当(dāng)持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测(cè)试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等触及底线要(yào)求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更(gèng)的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基(jī)金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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