2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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