文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，202离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗2.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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