4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款p（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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