5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过(gu耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗ò)20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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