金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗trong>对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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