来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(pí敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思ng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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