文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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