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哥呀是什么鱼怎么叫戈雅鱼是淡水鱼吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(y哥呀是什么鱼怎么叫戈雅鱼是淡水鱼吗ǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)哥呀是什么鱼怎么叫戈雅鱼是淡水鱼吗计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——4月工业企业利润(rùn)分析