金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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