事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì已婚女性英文称呼，女性英文称呼)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化已婚女性英文称呼，女性英文称呼调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　已婚女性英文称呼，女性英文称呼>

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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