近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的(de)行业(yè)部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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