来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(x风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪iǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuà风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪i)速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪ong>本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。