公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(qu明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了àn)公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投(tó明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了u)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(gu明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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