文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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