来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　夷洲今是何地，夷洲是哪里t="高瑞(ruì)东 刘(liú)星(xīng)辰：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008310.png">

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)2夷洲今是何地，夷洲是哪里2.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(夷洲今是何地，夷洲是哪里shěng)协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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