来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和(怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(x怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接iǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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