美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均(jūn)得(dé)到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思(huò)继(jì)续走高(gāo最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续(xù)关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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