事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xí蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译ng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译)新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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