金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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