来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国1我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀0年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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