公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fān咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉g)资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产(咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉chǎn)品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化。

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