金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国(guó)内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需求季(jì)节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在(zài)长(zhǎrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的(de)居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持(chí)续改(gǎi)善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些“rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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