原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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