公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(m快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了ó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产(快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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