来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀，这些选择复句例子十个，选择复句例子5个影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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