大家周(zhōu)末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高等(děng)级，并(bìng)紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物(wù)和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加(jiā)大(dà)了对美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此前(qián)的(de)预(yù)期(qī)。强劲的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计(jì)联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于(yú)衰退(tuì)交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部来看，前(qián)期原(yuán)油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际产油(yóu)成本(běn)、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产(chǎn)量增(zēng)速持(chí)续(xù)不达预期的情(qíng)况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力(lì)煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内三(sān)西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本(běn)周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投(tóu)放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加(jiā)近(jìn)期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格不(bù)断(duàn)创下新(xīn)低(dī)，部分(fēn)地区现货价格(gé)回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产能(néng)不(bù)断扩(kuò)张，当(dāng)前下(xià)游(yóu)的需(xū)求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其(qí)价格(gé)可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的(de)上下(xià)游再(zài)平(píng)衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于需(xū)求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较大投(tóu)产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的(de)品种将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的(de)冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人(rén)会(huì)议上承(chéng)诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄(é)罗斯(克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思sī)逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强(qiáng)势从成本(běn)端(duān)带动油化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工(gōng)较煤化工较(jiào)强的关键原因(yīn)还(hái)是在于(yú)原料端(duān)。在杜(dù)冰(bīng)沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月(y克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思uè)4日的(de)会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确(què)定(dìng)性仍(réng)然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提(tí)升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对(duì)原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确(què)定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率(lǜ)事件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国(guó)内煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原油方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季(jì)是成品油(yóu)消费高(gāo)峰(fēng)，因此油(yóu)价(jià)往往容易获(huò)得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效(xiào)去(qù)化，或低价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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