金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值(zhí)修脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现(脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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