近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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