4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(c2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗hēng)出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.52两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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