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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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