私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投资者(zhě马云看未来商铺的前景)之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金规(guī)模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资的私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模(mó)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(y马云看未来商铺的前景ǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生变化(huà)的(de)，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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