来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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