2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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