金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复苏家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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