文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同(古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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