事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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