5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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