调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热(rè)度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的(de)预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美(měi)经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油(yóu)库(kù)存(cún)低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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