文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思<女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思/span>见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思财市场波动加大

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