4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确(quln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式è)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式ng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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