来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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