调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路(lù)径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的(de)短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(z甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的hí)打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了(le)不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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