事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定(d模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗g>部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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