私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了(le)私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一(yī)年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整改。

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