4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(c朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗hēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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